光大证券:首次覆盖给予雅迪控股(01585)“买入”评级 目标价30.9港元_*ST高升,600733,

《光大证券:首次覆盖给予雅迪控股(01585)“买入”评级 目标价30.9港元_*ST高升,600733,》
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  光大证券研究报告称,首次覆盖给予雅迪控股(01585)“买入”评级,目标价30.9港元。

  报告中称,公司成立于2001年,于2016年5月19日在香港联交所主板上市,产品包括电动踏板车/电动自行车/电池及充电器等。2019年销量为609万辆(同比增长21%),市占率约17%,营收119.7亿元(同比增长21%),净利润5.2亿元(同比增长20%)。2020年上半年,公司销量为406万辆(同比增长100%),营收76.4亿元(同比增长87%),净利润3.8亿元(同比增长114%)。2014年起,行业进入成熟期,2018/2019年,产量为3278/3609万辆,同比增长5.4%/10.1%。目前行业相对分散,但集中度逐步提升,2016年CR10/CR5为43%/33%,2019年提升至68%/51%,3年提高了25/18%。

  “更高端”战略成就行业龙头。公司自2014年起明确了“更高端的电动车”品牌定位,在营销/产品/渠道/服务等多个层面进行了调整,2017年,公司销量超过爱玛成为第一。2019年雅迪市占率17%,估计2020E达到24%。公司在电池(石墨烯铅酸)等方面投入研发,ASP近2000元/辆,略高于传统车企;渠道是重要的行业壁垒,目前公司有效门店约1.5万个(实际门店2.5万个),近年实施“智美终端”战略,数量和质量均领先竞争对手。

  公司将受益于新国标红利期+东南亚需求释放。2019年4月,新国标实施,将深刻改变行业发展。一,产品由工业品认证转为CCC认证管理,电轻摩/电摩生产需电摩生产资质,行业门槛提升;二,地方政府提出新老车型的过渡政策,禁止超标车上路的时间集中2021-2024年。考虑换性需求/共享电单车/ 商用车需求,测算出2020E-42E国内电动两轮车需求为4500/5375/6260/6730/5985万辆。长期来看,东南亚市场两轮车电动化空间广阔。

  光大证券认为雅迪单车净利润在未来几年提升空间至少在50%以上。消费者对中短途出行工具的需求是多样化的,雅迪正在借助其品牌影响力、销售网络以及服务能力,积极扩展品类,其中电踏车/电动三轮车均是数百亿元以上的大市场。

  光大证券预计公司2020E-2022E净利润为10.5/15/5/22.1亿元,收盘价对应PE为53/36/25倍。可比公司2022年PEG均值0.62,而公司为0.4。公司估值低于平均水平。考虑成长性以及龙头的确定性,结合PE和PEG估值来看,给予公司目标市值772亿元人民币,目标价25.8元人民币/30.9元港币,首次覆盖给予“买入”评级。

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